橡胶:9月合约交割临近 把握跨品种套利机会


橡胶:9月合约交割临近 把握跨品种套利机会

  原标题:橡胶:9月合约交割临近,把握跨品种套利机会

  作者:国投安信期货 胡华钎

  2020年8月24日,中国天然橡胶期货市场明显走强,RU指数增仓放量上涨了2.62%,突破12500一线附近压力, NR指数上涨了2.55%,突破9500一线附近压力。与此同时,NR2009合约贴水明显修复,基差由293元/吨逐渐缩窄至94元/吨左右,RU2009合约基差由60元/吨扩大至-185元/吨左右。

  一、天然橡胶供应同比下滑

  2020年3月以来,受新冠肺炎疫情全球蔓延、天然橡胶市场低迷和主产区恶劣天气的影响,东南亚天然橡胶产量同比均出现不同程度的下滑。天然橡胶生产国协会(ANRPC)最新报告显示,2020年7月份,东南亚主产国天然橡胶产量大约1013.10千吨,同比下滑12.37%,环比增长15.04%;2020年1-7月东南亚天然橡胶累计总产量约5878.10千吨,累计同比下滑8.31%,其中泰国产量累计下降4.61%,印度尼西亚产量累计下降11.60%,马来西亚产量累计下降10.53%,越南产量累计下降10.74%,印度产量累计下滑1.49%。

  值得一提的是,中国率先遭受新冠肺炎的冲击,导致比往年推迟开割和主产区降水频频,2020年7月份,中国天然橡胶产量大约97千吨,同比下滑3.10%,环比增长30.73%;2020年1-7月中国天然橡胶累计总产量约231.30千吨,累计同比下滑26.43%。

  目前,虽然天然橡胶主产国陆续进入高产期,但是近期泰国等主产国遭遇过于频繁的降雨天气,新胶产量始终未能得到释放,短期天气因素支撑天然橡胶价格。

  图1、东南亚天然橡胶月度总产量(千吨)

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  资料来源:wind,国投安信期货

  二、天然橡胶需求逐渐改善

  2020年6月以来,国内外经济活动陆续恢复,汽车轮胎产业复工复产,天然橡胶下游需求总体上逐渐改善。

  首先,在中央和各级政府的刺激政策下,随着中国新冠肺炎疫情基本控制,中国汽车产销量同比增长连续四个月快速回升。中国汽车工业协会统计,2020年7月份,中国汽车产销分别为220.1万辆和211.2万辆,环比分别下降5.3%和8.2%,同比分别增长21.9%和16.4%。2020年1-7月,中国汽车累计产销量分别为1231.4万辆和1236.5万辆,累计同比分别下降11.8%和12.7%。

  图2、中国汽车产销形势边际改善(辆,%)

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  资料来源:中国汽车工业协会,国投安信期货

  其次,在疫情并未完全控制的情况下,美国等海外经济活动重启,汽车行业复工复产,产销量缓慢回升,降幅逐渐缩窄。据WardsAuto统计数据显示,2020年7月份,美国汽车(轿车+轻卡+轻型车)销量大约为245.42万辆,同比下滑11.99%,环比增长11.05%;2020年1-7月,美国汽车累计销量大约1531.46万辆,累计同比下滑21.93%。据日本自动车工业协会统计数据显示,2020年7月份,日本汽车销量大约为39.63万辆,同比下滑13.74%,环比增长14.10%,日本汽车累计销量大约260.41万辆,累计同比下滑18.95%。

  最后,海外经济活动复苏,中国轮胎海外订单逐渐增加,中国轮胎开工率逐渐回升至较高水平。截至2020年8月20日,中国全钢胎开工率约为74.31%,达到历史同期最高水平;半钢胎开工率大约为69.92%,仅仅低于2014年和2016年历史同期水平,过去几年同期往往受到环保督察的影响而有所下滑。

  图3、中国全钢胎开工率创出历史新高(%)

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  资料来源:wind,国投安信期货

  三、中国橡胶进口同比环比均回升

  随着中国新冠肺炎疫情得到控制,中国汽车产销量快速回升,中国轮胎出口逐渐好转,海外新订单有所恢复,中国轮胎开工率进一步回升,6月份以来中国天然橡胶需求明显改善。中国海关总署公布的最新数据显示,2020年7月份,中国天然及合成橡胶(包括胶乳)进口量为67.70万吨,同比增长22.42%,环比增长27.74%,1-7月中国天然及合成橡胶累计进口量为380.9万吨,累计同比增长4.96%。

  图4、2019年12月份中国橡胶进口同比环比均回升(万吨,%)

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  资料来源:中国海关总署,国投安信期货

  总结:

  综合来看,目前天然橡胶主产国供应端进入高产期,但是受频频降水的影响,产量未能得到释放,海南供应稳定但胶水收购价格上涨,云南原料供应依然偏紧,关注进口替代种植指标;虽然印度、印尼、菲律宾等产胶国疫情未见好转,美国、巴西等海外汽车大国疫情也依然严峻,但是国内外经济活动逐渐恢复正常,汽车和轮胎市场进一步好转,下游需求得到不同程度的复苏。建议投资者择机把握“空RU2101,多NR2101”的套利机会,目前价差在2800至2900元/吨之间。

  逻辑在于:第一,9月合约交割压力,上期所天然橡胶仓单下降缓慢,依然高达22.58万吨,而上期能源20号胶仓单快速下降,从5月中旬的7.13万吨下降至目前的3.06万吨;第二,国内疫情得到控制,国内天然橡胶产量基本恢复正常,已经进入高产期,而东南亚天然橡胶生产国疫情依然严峻,近期降水频频,导致天然橡胶产量难以恢复;第三,目前国内经济活动回到正轨,对下游需求已经超预期,疫情导致的医用物资逐渐下降;但是海外经济活动尚未回到疫情前的水平,下游需求复苏仍有较大空间,利好轮胎专用胶20号胶。

责任编辑:陈修龙