螺纹钢:结构转换隐现,顶部区域遇阻下跌

原标题:螺纹钢:结构转换隐现,顶部区域遇阻下跌

征稿(作者:安粮期货 薛庆元)--黑色系经历“十三五”规划供给侧改革,价格震荡上行、利润大幅波动、结构不断转化,使得相关涉及企业经营风险加剧,衍生品市场的进一步发展将为实体企业规避风险提供帮助。当前期货端螺纹高位运行升水现货,铁矿近期更是强势突破再创“record high”,而在如此火热的涨势中,远强近弱格局不断凸显,合约间关系正在悄悄转变(back向contango结构转换),这或是牛转熊的一个迹象,在基本面未有明显好转而宏观通胀预期也有一定体现的情况下,中上游企业仍应当以锁定卖出价格为参与期货的主要思路。

一、宏观通胀推升,钢市基本面未向好

虽然疫情仅在国内得到控制,国外确诊病例仍处于高增长状态,但各国央行通过降息并印发货币的强有力调节,全球股票均以一个高姿态全面回暖复苏,股票价格反弹幅度明显高于过往金融危机后的复苏,从而引发通胀氛围带动商品走强,但分化明显,黑色系尤其面临高估风险较大,乐观预期透支较快。

图1:各国股票指数下跌后强势反弹,通胀推升

螺纹钢:结构转换隐现,顶部区域遇阻下跌

数据来源:wind资讯,安粮期货研究所

产业链供需驱动方面,钢材供需环境同步趋暖,钢材产量趋稳,开工延续高位,库存季节性走高后止涨,当前社会库存水平仍有压力,但需求端即将迎来“金九银十”旺季,供需两旺下高位运行,近月基差倒挂(期货升水)近弱远强,期限结构趋平,关注秋季疫情动态及大类资产氛围。

图2:螺纹库存再走高,基本面未向好

螺纹钢:结构转换隐现,顶部区域遇阻下跌

数据来源:mysteel,安粮期货研究所

炉料方面,铁矿石供给事件性因素逐渐降温,今年上半年供给大幅不及预期,下半年有望修复趋暖,需求端当前钢厂开工产量仍处在高位,有一定支撑,但钢厂低利润中长期不利于矿石。近月小幅贴水,结构上也出现近弱远强迹象,价格突破13年矿石历史高位区域。

产业链估值方面,螺纹利润偏低,焦化利润偏高,后期在外部大环境没有强烈干扰下,炉料(铁矿石、焦炭)或弱于螺纹。

二、结构排列趋平,熊市结构隐现

加上今年,黑色系整体经历了接近5年的牛市周期,目前几大品种均再次回到历史顶部区域。虽然我们无法从宏观、基本面等任何因素确定价格已到顶,但是从期限结构(期货合约排列)中可以看出一些端倪。往往正向结构即近月强远月弱(back排列结构)是牛市周期的一种体现,在牛市周期中正套(买近抛远)也是比较常用的策略,而目前正套策略在黑色系中逐渐失效,特别是焦炭焦煤已出现明显的远强近弱排列(contango结构),这种结构是熊市周期的一种体现。虽然钢矿期货仍然是近高远低的排列,但价差已明显收窄,反套策略已有较好的表现,而且除了黑色,在涨势较猛的大宗商品中均有体现,后期须持续关注合约间强弱关系转换,以及价格在历史高位区域运行的压力。

图3:螺纹上涨过程中期限结构趋平

螺纹钢:结构转换隐现,顶部区域遇阻下跌

数据来源:wind资讯,安粮期货研究所

三、黑色系于中国大宗商品中显著高估,中上游锁定卖出价格为宜

今年上半年,在诸多不确定因素的干扰下,中国宏观经济快速由衰退转为复苏,当前又快速由复苏转向通胀,当前股市、商品均出现止涨的状态,而债券仍在下行,说明利率环境已悄然抬升抑制通胀,某种程度上看,阶段性的滞涨格局已经出现,防范股市、商品下跌的风险是值得中上游企业关注的焦点。

当前钢企应以规避库存价格风险为目的,参与期货应以卖出套保为主(战略型套保为当前主流形式),可设月均库存量为年度保值总敞口,春节前期根据市场情况可上调敞口,全年卖出头寸始终不超出总敞口。当前螺纹高位,期货升水现货,理论上适宜保值,后期近弱远强有望延续,因此建议于01合约以20%-30%敞口卖出套保。若价格继续上涨,可补充剩余敞口,若价格下跌应关注现货是否走弱,考虑继续补充敞口(若现货强势未跌,可考虑减仓或平仓)。

四、观点总结及建议

黑色系走出5年牛市周期,煤焦钢矿均处高位并高估于其它资产,宏观通胀推升预期已逐步体现,基本面上没有明显向好,而合约结构已出现远强近弱的熊市结构迹象。因此涉钢企业应进一步重视对库存价格风险的保护。

作者简介:薛庆元,CFA持证人,中级经济师。英国埃克塞特大学金融投资学硕士。现于安粮期货从事期权衍生品以及黑色金属行业研究,熟悉产业链基本面、套利对冲策略,以及利润传导模式,专注于实体企业风险管理服务。此外曾从事外汇期货实盘交易、证券公司投行部行业研究工作。

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